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● 本报记者刘英杰
近期，南向资金持续净流入，港股结构性行情特征愈发明显。在南向资金持续流入与外资主动流出的角力下，市场资金在科技与红利板块间的配置分化进一步加大，资金流向呈现更加明显的结构性特征。
分析人士认为，当前港股结构性行情持续深化，建议采取“红利底仓+创新药进攻”的均衡配置策略，在保留高股息资产防御价值的同时，以创新药等方向作为进攻性仓位，兼顾组合的稳健性与向上弹性。
净买入超4200亿港元
今年以来，南向资金对港股市场的配置力度持续处于历史高位。Wind数据显示，截至9月22日，南向资金年内累计净买入额已超过4200亿港元，延续了2025年的强劲势头。从月度分布看，今年前四个月南向资金持续净买入，1月南向资金净买入689.71亿港元，2月净买入905.75亿港元，3月净买入614.00亿港元，4月净买入565.40亿港元。进入5月，南向资金出现年内首次单月净卖出情况，净卖出金额为35.54亿港元，中断了此前持续数月的净流入格局。
6月之后，南向资金重新回归净流入通道。6月南向资金净买入271.11亿港元，7月大幅攀升至628.69亿港元，8月净买入103.79亿港元。值得注意的是，9月以来的数据呈现出“总额高、节奏缓”的特征。截至9月22日，南向资金9月累计净买入541.03亿港元，是8月的五倍多，但从单周维度观察，流入速度较7月高峰期有所放缓。上周，南向资金净买入额为120.08亿港元，较前一周的201.05亿港元少流入约81亿港元，南向资金的加仓行为正从此前的全面买入转向更有针对性的个股筛选。
从行业看，南向资金今年以来的配置方向呈现出鲜明的“科技+红利”双主线特征。截至9月21日的近3个月，申万一级行业中，计算机行业获南向资金净买入512.98亿港元，电子、传媒、有色金属行业分别获净买入331.05亿港元、227.94亿港元和214.89亿港元。这一分布反映出资金对硬科技方向的配置偏好较为突出。
加仓AI标的
近期，港股通个股层面的资金流向呈现出明显的头部集中特征。
Wind数据显示，截至9月21日，智谱近7个交易日获南向资金净买入85.54亿港元，位居榜首。智谱股价自6月下旬以来持续回调，较年内高点累计下跌超60%；9月16日，股价开始小幅反弹，9月16日至21日累计上涨16.76%。
百度集团-W是上周另一只获得南向资金明显净买入的标的。Wind数据显示，百度集团-W近7个交易日获净买入42.61亿港元。百度集团-W于9月初才被纳入港股通，成为南向资金可投资标的的时间尚短，但资金参与热情较高。与智谱和百度形成对比的是，多只互联网龙头同期遭遇南向资金净卖出。其中，小米集团-W、阿里巴巴-W和腾讯控股近7个交易日分别被南向资金净流出11.83亿港元、10.00亿港元和9.67亿港元。买卖分化的背后，是南向资金在互联网板块内部进行结构性调整，从估值已有较大修复的头部平台向具备AI业务增量预期的标的迁移。
从港股通持股量看，截至9月21日，南向资金持有建设银行363.57亿股，持有工商银行358.01亿股，持有中国银行近300亿股，持有国美零售超200亿股，持有农业银行、协鑫科技、中国海洋石油、商汤-W均超100亿股。
后市可关注四大方向
面对港股结构性行情的深化，券商分析师普遍认为，从配置角度看，后市建议在保留红利资产作为底仓的同时，以创新药等方向作为进攻性仓位。
中金公司研究部首席海外与港股策略分析师刘刚从市场反弹条件角度出发给出了判断框架。刘刚认为，外围流动性只会在基本面偏弱时放大波动，内地经济走势更值得关注。若内地经济恢复程度超出预期，港股就能扛住外围压力。他预计恒生指数将维持在24000点至26000点区间震荡，并指出港股若要持续反弹，需等待两大催化剂落地：一是财政政策在居民端显著发力，从而放大港股弹性；二是主要互联网及AI企业兑现业绩，度过当前“青黄不接”的阶段。
对于港股后市配置方向，中国银河证券策略首席分析师杨超认为，后市港股的投资主线预计仍将围绕AI产业链与高确定性防御资产展开，可关注四大方面：一是科技板块，海外大模型降速扰动会反复冲击市场情绪，在此背景下，资金更愿意流向有真实订单、收入与盈利兑现能力的硬件企业，以及有AI商业化收入的应用标的。具体可关注光模块、光纤、印制电路板（PCB）、高速连接器、AI服务器与整机、国产AI芯片与晶圆代工、电力与备用电源及数据中心配套，以及大厂模型与智能体（Agent）进展等方向。二是有色资源板块，建议关注铜、黄金等有色金属品种。三是医药板块，建议关注海外授权合作（License-out）、创新药临床数据披露、商业化兑现进展以及AI制药等方向。四是低波红利板块，公用事业、电信、能源以及部分高股息金融股相对抗跌，可作为防御性配置。
华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，利率波动率下降但点位风险尚未解除，盈利预期暂未修复，港股市场短期或有反弹，但时间和程度都有待观察。配置方面，易峘认为，红利仍是底仓，但应控制股息率优势相对A股收敛、派息率提升难度较大的行业敞口，如银行、煤炭，增配石化和燃气等更具性价比的方向；创新药及医药研发与生产外包（CXO）龙头在加息落地交易中已有修复，可继续持有，但贝塔弹性有限，需精选个股并设好止盈。
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